中泰传媒游戏专题：新游密集上线，打开估值空间
内容速读：
上半年疫情利好存量游戏，但也限制了新游戏上线的步伐。但新上线游戏数量明显较少，与版号获取量形成对比。2019上半年统计的7家游戏公司合计上线了30款产品，而2020年截至目前仅上线9款产品，数量大幅下滑。疫情缓解，下半年有望迎来游戏上线密集期。疫情对游戏行业，特别是新游戏研发、测试、发行、运营等环节均有一定的影响。从过去两年来看，游戏公司下半年的表现优于上半年的股价表现。游戏板块估值有望进一步提升。
上半年疫情利好存量游戏，但也限制了新游戏上线的步伐。
1Q20疫情期间，存量游戏活跃度提升。移动游戏规模达到553.7亿（YoY+46.2%，QoQ+37.7%），头部游戏公司扣非利润同比增速基本在30%以上。但新上线游戏数量明显较少，与版号获取量形成对比。2019上半年统计的7家游戏公司合计上线了30款产品，而2020年截至目前仅上线9款产品，数量大幅下滑。与之对应的是版号获取，2019年下半年7家公司共计获得60款版号，当期上线36款游戏，2020上半年共计获取30款版号，当期上线9款，依照版号存量来看，预计有超过45款拥有版号的游戏待上线。
疫情缓解，下半年有望迎来游戏上线密集期。
疫情对游戏行业，特别是新游戏研发、测试、发行、运营等环节均有一定的影响。这也能一定程度上解释为何游戏公司在疫情相对业绩受益的情况下，股价却在3~5月份出现了持续回调与横盘。
从过去两年来看，游戏公司下半年的表现优于上半年的股价表现。这其中我们判断主要原因有两点：1）重磅产品多在暑期档上线，带动股价表现；2）上半年春节档、618等电商活动较多，对游戏公司买量成本有所压制，而Q3是暑期档+电商宣传空窗期，因此游戏公司较为受益。
游戏板块估值有望进一步提升。
游戏叠加了科技+消费双重属性，而消费属性中是属于具有一定成瘾性的消费产品。我们对比了大消费板块中其他子板块2月3日至今的涨跌幅与2月3日~7日的涨跌幅以及之间的差值，游戏板块（中信）在2月3日~7日疫情后开市第一周涨幅位列第一，达到了12.9%，同时期超过10%涨幅的仅有医疗器械板块，而考虑2月3日至今的涨跌幅与疫情后首周涨跌幅差额，游戏板块仅为+7.5%，位列30个消费细分子版块中倒数第6，从PB的角度考虑，4月~6月的增长也仅位列中游。因此对比来看，我们认为从1）板块中期、全年业绩增速；2）下半年产品上线节奏；3）估值水平等角度考虑，游戏公司业绩与估值有进一步提升空间。
投资建议：关注近期重磅游戏上线的相关标的。
结合TAPTAP预约游戏情况，结合各大头部公司产品公测预计时间，我们建议重点关注：
1）心动公司：代理《深渊地平线》将于7月23日公测，TAPTAP评分8分，日服2018年6月上线，目前TAPTAP预约人数达到70万+，关注人数67万+，属日系二次元向游戏中预约人次仅次于米哈游《原神》的手游。
2）腾讯控股：《DNF》手游定档8月12日上线，《天涯明月刀》手游亦预计年内上线，两款产品TAPTAP预约与关注量均达到百万级别，且均有版号。加之《和平精英》年初至今大火，去年同期相对低基数，海外疫情带动《PUBGMOBILE》、《Call of Duty®: Mobile》收入迅速增长，全年游戏业务预计维持高速增长。
3）完美世界：自研《新神魔大陆》手游将于7月2日公测，《梦幻新诛仙》预计也将在年内上线，《新神魔大陆》邀请杨幂、陈小春、任达华作为代言人，走传统渠道与流量运营并举的推广方式，有望实现快速放量。
4）吉比特：代理游戏《魔渊之刃》预计于Q3上线，该游戏在TAPTAP上的预约人次达到36万+，关注人次也达到37万+，评分高达9.1分，TAPTAP平台热度较高，作为雷霆擅长运营的Roguelite元素动作游戏，有望带动吉比特收入进一步提升。
5）电魂网络：公司自研产品《我的侠客》为腾讯极光计划发行产品，有望年内上线，TAPTAP评分达到9.1分，预约与关注人次也均超过27万+，同时公司另一款二次元手游《解神者：X2》TAPTAP预约与关注人次分别达到60万+，仅次于《原神》与《深渊地平线》，值得重点关注。
风险提示：1）游戏上线延期风险； 2）版号审核不通过风险。
正文
疫情缓解，新游戏密集上线期将至
上半年疫情利好存量游戏，但也限制了新游戏上线的步伐
2020Q1疫情期间，存量游戏活跃度提升，行业规模同比大幅增长。2020Q1移动游戏规模达到553.7亿，同比增长46.2%，季度收入首次突破550亿，环比增速超过37.7%。头部公司整体扣非利润同比增速基本在30%以上，收入增速较利润增长稍低一些，主要是由于1）存量游戏利润率水平较高，提升明显提升了游戏公司净利率水平；2）新游戏发行数量不多，新的费用开支较少。
2020Q1新上线游戏数量明显较少，与版号获取量形成对比。依照半年维度，我们统计了国内头部的几家游戏公司2018年以来，每半年在国内iOS端上线的游戏数量情况，2019上半年我们统计的7家公司合计上线了30款产品，而2020年截至目前仅上线9款产品，数量大幅下滑。
与之对应的是版号获取端，2019年下半年7家公司共计获得60款版号，当期上线36款游戏，2020上半年共计获取30款版号，当期上线9款，依照版号存量来看，简单推算7家游戏公司预计有超过45款拥有版号的游戏待上线。
疫情缓解，下半年有望迎来游戏上线密集期
疫情对游戏行业，特别是新游戏研发、测试、发行、运营等环节均有一定的影响，具体提现到数据上，则为上半年新游戏数量的匮乏。这也能一定程度上解释为何游戏公司在疫情相对业绩受益的情况下，股价却在3~5月份出现了持续回调与横盘。
从过去两年来看，游戏公司下半年的表现优于上半年的股价表现，这其中我们判断主要原因有两点：1）重磅产品多在暑期档上线，带动股价表现；2）上半年春节档、618等电商活动较多，对游戏公司买量成本有所压制，而Q3是暑期档+电商宣传空窗期，因此游戏公司较为受益。
今年由于疫情特殊情况，更多预期上半年发行的产品推迟到下半年上线，再叠加刺激消费，618宣传活动周期较长，游戏公司广告投放成本有所承压。我们预期下半年游戏产品量将明显丰富，有望带动游戏公司业绩继续增长。
游戏板块估值有望进一步提升
游戏叠加了科技+消费双重属性，而消费属性中是属于具有一定成瘾性的消费产品。我们对比了大消费板块中其他子板块2月3日至今的涨跌幅与2月3日~7日的涨跌幅以及之间的差额，游戏板块（中信）在2月3日~7日的疫情后开市第一周涨幅位列第一，达到了12.9%，同时期超过10%涨幅的仅有医疗器械板块，而考虑2月3日至今的涨跌幅与疫情后开市第一周涨跌幅差额，游戏板块仅为+7.5%，位列30个细分子版块中倒数第6，从PB的角度考虑，4月~6月的增长也仅位列板块中游。
因此对比来看，我们认为从1）板块中期、全年业绩增速；2）下半年产品上线节奏；3）估值水平等角度考虑，游戏公司业绩与估值有进一步提升空间。
投资建议：关注近期重磅游戏上线的相关标的
结合TAPTAP预约游戏情况，结合各大头部公司产品公测预计时间，我们建议重点关注：
1）心动公司：代理《深渊地平线》将于7月23日公测，TAPTAP评分8分，日服2018年6月上线，目前TAPTAP预约人数达到70万+，关注人数67万+，属日系二次元向游戏中预约人次仅次于米哈游《原神》的手游。
2）腾讯控股：《DNF》手游定档8月12日上线，《天涯明月刀》手游亦预计年内上线，两款产品TAPTAP预约与关注量均达到百万级别，且均有版号。加之《和平精英》年初至今大火，去年同期相对低基数，海外疫情带动《PUBGMOBILE》、《Call of Duty®: Mobile》收入迅速增长，全年游戏业务预计维持高速增长。
3）完美世界：自研《新神魔大陆》手游将于7月2日公测，《梦幻新诛仙》预计也将在年内上线，《新神魔大陆》邀请杨幂、陈小春、任达华作为代言人，走传统渠道与流量运营并举的推广方式，有望实现快速放量。
4）吉比特：代理游戏《魔渊之刃》预计于Q3上线，该游戏在TAPTAP上的预约人次达到36万+，关注人次也达到37万+，评分高达9.1分，TAPTAP平台热度较高，作为雷霆擅长运营的Roguelite元素动作游戏，有望带动吉比特收入进一步提升。
5）电魂网络：公司自研产品《我的侠客》为腾讯极光计划发行产品，有望年内上线，TAPTAP评分达到9.1分，预约与关注人次也均超过27万+，同时公司另一款二次元手游《解神者：X2》TAPTAP预约与关注人次分别达到60万+，仅次于《原神》与《深渊地平线》，值得重点关注。
