祖龙娱乐拟香港挂牌上市，背靠完美+腾讯如何书写港股故事？

内容速读：

近日，祖龙娱乐正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市。虽然有腾讯和完美世界做背书，但是上市前夕，祖龙娱乐还是面临不少质疑，包括用户数据下滑、过度依赖腾讯大客户等。那么，将来上市后，祖龙娱乐能否回应这些质疑，又将如何书写故事呢？经过三轮加持之后，目前，根据公开的股权结构资料显示，李青持有祖龙娱乐股份比例46.39％，完美世界和腾讯分别持有祖龙娱乐23.10％和17.51％的股份。

游戏是人类亘古不变的娱乐方式，游戏行业也成为一个逐渐被人熟悉的领域。过去几年游戏行业风云涌动，祖龙娱乐背靠腾讯和完美世界，一直在国内排名比较靠前，如今也正式走上上市之路。

近日，祖龙娱乐正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市。计划在香港IPO筹资不超过2亿美元，由中金公司独家担任上市保荐人。招股书显示，祖龙娱乐的集资所得有40%将用于增强游戏开发能力及技术以扩大游戏组合；20%用作扩展游戏发行及运营业务；20%用作战略性收购及投资；10%用作扩大IP储备及丰富內容供应；10%作运营资金及一般企业用途。

虽然有腾讯和完美世界做背书，但是上市前夕，祖龙娱乐还是面临不少质疑，包括用户数据下滑、过度依赖腾讯大客户等。那么，将来上市后，祖龙娱乐能否回应这些质疑，又将如何书写故事呢？

输出多款优质游戏 祖龙娱乐2019年营收10.67亿

首先，来看一下祖龙娱乐是一家什么样的公司。

祖龙娱乐成立于1997年，由李青创立，前身为祖龙工作室，后完美世界以投资方的身份参与祖龙工作室的早期创业。04年3月份的时候，完美世界跟祖龙工作室合并，李青出任首席开发官职位。十年后，李青带领祖龙工作室从完美世界独立了出来，正式成立祖龙娱乐。

在正式赴港IPO之前，祖龙娱乐于2015-2017年间，分别获得完美世界的A轮投资和腾讯的B轮投资，今年3月，腾讯与完美世界再次共同加持C轮融资，由此可见，二者对祖龙娱乐的重视程度。

经过三轮加持之后，目前，根据公开的股权结构资料显示，李青持有祖龙娱乐股份比例46.39％，完美世界和腾讯分别持有祖龙娱乐23.10％和17.51％的股份。

资料显示，祖龙娱乐（H01355.HK）主要专注于移动MMORPG（大型多人在线角色扮演）游戏的开发，目前该公司的主要游戏产品有《梦幻诛仙》、《天空纪元》、《万王之王3D》、《龙族幻想》及《御剑情缘》等。另外，根据招股书显示，2017-2019年祖龙娱乐的营收分别为13.09亿元、8.7亿元、10.67亿元，同期经调整利润净额4.23亿元、3.1亿元及3.54亿元。

其中，2017年阶段，公司在大量研发新游戏，通过扩大市场营销，提高在手游市场的竞争力，整体态势上行，处于高速扩张阶段。但是到了2018年，受大环境影响，“版号危机”爆发，政策对手游市场监管趋紧，祖龙娱乐也未能幸免，营收大幅下滑跌至8.70亿元，所以祖龙在保持稳定研发的同时，放缓扩张的节奏，以稳定留存用户为主，步步为营，度过寒冬。

值得一提的是，根据弗若斯特沙利文资料显示，2019年祖龙娱乐在内地产生的总流水，在所有中国移动游戏开发商中排名第五，其中自研MMORPG在内地产生的流水位居2019所有中国移动游戏开发商第三。因此，如果以内地总流水计算，2017至2019年祖龙旗下有四款游戏名列MMORPG手游20强。

但是，祖龙娱乐现在还是处于风波之中，争议之一就是过度依赖腾讯，公开数据显示，2017年至2019年，腾讯均为祖龙娱乐第一大客户，贡献的收入分别占祖龙娱乐当年总收入的39.6％、40.8％和55.0％，三年来，比重一直在上升甚至目前超过一半以上的收入都是来源于腾讯。

被质疑严重依赖腾讯 祖龙娱乐上市之路或坎坷多磨

目前，祖龙娱乐的主要营收来自两方面，一个是开发与授权业务，另一个是综合游戏发行及运营业务。其中，开发与授权业务是祖龙娱乐最主要的收入来源。据财报显示，2017年至2019年，开发与授权业务营收分别为9.11亿元、6.02亿元、8.22亿元，占总营收比重达69.6%、69.2%、77.0%。

但是，从数据收入占比上来看，祖龙娱乐严重依赖腾讯所带来的风险，不言而喻。过度依赖腾讯，其独立性就会遭受质疑，无论在自研上还是发行代理上，可能都会受到腾讯的限制，倘若说未来某天与腾讯的合作终止，那么祖龙娱乐的业绩就会面临重大的风险。

除了过度依赖腾讯之外，现在祖龙娱乐的几款优质IP游戏都面临活跃用户数据下滑的境况。

近三年，祖龙娱乐的营收主要来自于几个爆款游戏——《梦幻诛仙》《天空纪元》《万王之王3D》《龙族幻想》以及《御剑情缘》，2017年至2019年，这五款游戏一起贡献的收益占比分别为70.5%、74.1%及91.5%。

然而现在，这几款游戏都存在MAU下滑的现象，而且祖龙娱乐自身的平均月活用户也是呈下滑态势，祖龙娱乐平均月活用户方面这三年整体呈下降趋势，2017-2019年其MAU分别为429万、305万和344万。所以说，未来，研发游戏新品和延长游戏生命周期方面，祖龙娱乐可能会面临比较大压力。

说到祖龙娱乐面临的压力这里，就不得不提祖龙娱乐《龙族幻想》的事情，《龙族幻想》可以说是祖龙娱乐的王牌游戏，这款2019年由腾讯发行的手游，以“江南小说改编”“中国首款基于UE4引擎开发的真3D次世代MMORPG”为宣传卖点，将原著粉丝、祖龙工作室忠粉、画面党等多重人群联合攻下。因此，游戏上线当天就登顶了iOS国服免费榜首，一周内登顶iOS国服畅销榜首，同时一鼓作气又推出了港台版和欧美版，上线首日取得iOS美服MMORPG下载量第一名的成绩。

然而，好景不长，前段时间，因未成年游戏用户充值6万跳楼自杀一事，祖龙娱乐与《龙族幻想》被推上舆论的风口浪尖，深陷未成年人跳楼风波的祖龙娱乐，其业务持续稳定性也遭受到质疑。除了舆论风波，《龙族幻想》还涉嫌抄袭。

这些，都是离上市只有一步之遥的祖龙娱乐需要回应的市场质疑。

游戏业务向海外倾斜 祖龙娱乐未来机会在哪里？

游戏市场竞争激烈，如果祖龙娱乐无法回应市场与竞争者的质疑，那么公司的游戏玩家群、市场份额及盈利能力可能会受到重大不利影响；如果不能将游戏适应新的趋势及玩家，那么公司的新游戏可能也不会在商业上取得成功。

但有挑战不一定完全就是坏事，俗话说富贵险中求，祖龙娱乐虽然面临诸多挑战，其中其实也不乏一些机遇。

作为一个老牌游戏制作公司，发展这么多年，可以看出，祖龙娱乐的游戏自研能力还是十分出彩的。

当年，恰逢乱世之时，1997年成立的祖龙工作室，就是完美世界手里最锐利的矛，帮助其打造出诸多经典国产MMORPG端游，比如说《完美世界》、《完美世界国际版》、《诛仙》、《武林外传》、《笑傲江湖》、《梦幻诛仙》、《圣斗士星矢》等。可以说，完美世界是祖龙娱乐一手捧起来的。

因此，想要继续保持龙头位置，祖龙娱乐肯定还要在自研游戏上下番功夫，需要想办法延长新款游戏的生命周期，发展长线产品，过去一些自研游戏的生命周期，相比一些国民级游戏来说还是生命短暂。而且，还可以在游戏品类上进行更为丰富的尝试。今年版号危机解除，如果15日上市成功，募集的资金应该也会重点用在研发上面。

除了自研优势以外，祖龙娱乐的海外市场其实也值得期待。

据腾讯报道，祖龙娱乐在海外市场的竞争力不断提升，2017年至2019年，祖龙娱乐在内地以外市场的收入占比逐年提高，依次分别为17.8％、22.0％以及32.2％。其创作的《六龙争霸3D》、《青丘狐传说》、《御剑情缘》等作品不仅在国内，还是港澳台、韩国、东南亚、欧美、俄罗斯等全球地区榜单前列的常客。

其中，数据显示，2016年祖龙娱乐推出的《梦幻诛仙》截至去年年底流水超过33亿元；《龙族幻想》首月流水超过6亿元，还在欧美市场达到数百万人次预约数。所以说，海外市场是祖龙娱乐可以抓住的翻身机会。

结语：上市固然是一个新开始，要抓住机会书写新的故事，但是面对质疑祖龙娱乐还是应该做出解释回应，才能走得长远。

本文来源：港股研究社（ganggushe）—旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道港股企业，对港股感兴趣的朋友赶紧关注我们