内容速读：

机构认为，B站不断创新游戏业务布局，未来看好公司泛娱乐生态力量。

本文精编自东北证券《深耕内容，强生态力量助力腾飞》、《顶级电竞赛事合作官宣，多线发力流量导入可期》和西南证券《Z世代们的青春复利，汉文化圈的文艺复兴》

摘要：近日，哔哩哔哩与拳头游戏(Riot Games)共同宣布达成英雄联盟全球赛事战略合作，宣告B站正式获得中国大陆地区2020-2022连续三年的全球赛事独家直播版权。此外，Bilibili于7月31日晚以线上直播的方式举办了2020年游戏新品发布会，集中发布了11款游戏新品。机构认为，B站不断创新游戏业务布局，未来看好公司泛娱乐生态力量。

一、重金进入电竞蓝海市场，巨额流量导入可期

东北证券认为，Bilibili独家电竞赛事内容将为平台贡献新的用户增量。从市场来看，国内电竞市场规模和用户规模预计在2021年实现超速增长。从用户特征来看，我国电竞用户目前仍然以年轻、一二线城市玩家为主。2019年我国电竞用户35岁以下占比共78.6%，一二线城市占比超50%，年轻用户渗透和消费实力拥有较大潜力。

此外，Bilibili将充分利用其「UGC+PGC」泛娱乐生态优势制作和上线第二直播厅、赛事点评等独家栏目，并邀请具有庞大粉丝群体的前英雄联盟知名职业选手UZI、Clearlove等加盟；独家播出与拳头游戏、腾竞体育联合出品的首部聚焦LPL的官方纪录片，粉丝经济规模进一步扩大。

二、变现业务相互联动，强生态沉淀大流量

二次元游戏航母加速启航

Bilibili游戏于7 月31 日晚以线上直播的方式举办了2020 年游戏新品发布会, 集中发布了11 款游戏新品, 涵盖偶像养成、科幻机甲、舰娘人偶等多种题材。到目前为止，旧游《Fate/Grand Order》、《公主连结Re:Dive》等精品游戏表现稳定，热度维持在独代手游前三，其中在2020上半年《FGO》国服总收入破亿。

新游方面，均已开启预约，超80%的游戏在TapTap上评分突破9.0。东北证券强调娱乐线上化趋势和平台完整二次元生态，也将持续推动二次元游戏打造爆款，从而使宅经济用户规模持续扩大，提升二次元游戏端增收速度。

UP主群体+虚拟主播加持，直播用户沉淀积累

Bilibili的核心生态架构遵循「UP主-平台-用户」，平台可根据UP 主视频内容属性、粉丝画像、互动指数等给予直播业务支持，实现主站向直播频道的流量导入。

另一方面，虚拟主播风潮正盛，而Bilibili作为Vtuber（虚拟UP 主），活跃的最主要平台，正在加速用户沉淀。监测数据显示，2020年初至今，Bilibili上每个月约有4000多个虚拟主播开播，过去半年的月均增速都在100%以上。今年7月蔡明老师作为新人vup，直播人气破600万，在直播排行榜上一骑绝尘。

东北证券认为，国内的虚拟直播现在正经历从0到1的过程，未来依托VR、AR、5G技术的成熟，除了平台上带来的吸金能力十分可观，Bilibili或许在孵化虚拟IP上拥有新的竞争力。

西南证券也肯定了虚拟主播的引入，不仅能满足Bilibili二次元用户的内容消费需求，也能在同质化严重的直播行业内构筑起更宽的护城河，并把价值留在平台。

大会员数增长强劲，付费会员渗透大有可为

利用二次元内容先发优势，Bilibili大会员更具有性价比和用户吸引力，UP主自制番剧剪辑视频、周边衍生品售卖等业务形成哔哩哔哩动漫领域的核心差异化优势。

2020Q1 Bilibili大会员数已达到1090万，YoY为127%，相比2019Q4同比增速高15pcts。尽管对比爱奇艺和腾讯视频两大头部在线视频平台来看，Bilibili会员基数虽较小，但保持着绝对领先的同比增速。从整体付费用户数来看，2020Q1 Bilibili MAU已达到1340万，YoY为134%，其中付费用户渗透率和大会员数渗透率保持同向增长趋势，Bilibili付费会员增长大有空间。

三、公司估值

基于公司优质泛娱乐生态，东北证券预计公司2020/21/22 年收入分别为 110/175/278亿元，Non-GAAP 归母净利润-15/-10/8亿元，对应每ADS收益为-4.6/-3.1/2.4元。

参考DCF估值与SOPT估值，在谨慎考虑的基础上，综合给予公司目标价51.7美元，对应2020/21/22年Non-GAAP每ADS收益的 PE 分别为-79/-116/148倍。

编辑/Shirley

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